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　　中金发布研报称，谈判港股商场情谊改善，上调香港往来所（00388）26e/27e盈利+5%/+6%至181亿/190亿港币，刻下公司往来于29x/28x

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　　26e/27e P/E。保管跑赢行业评级及方针价500港币（对应35x/33x 26e/27e P/E及20%上行空间）。

　　中金主要不雅点如下：

　　2025年及4Q25事迹高于该行预期

　　港交所25年总收入同比+30%至291.6亿港币，盈利同比+36%至177.5亿港币；其中4Q总收入同比+15%/环比-6%至73.1亿港币、剔除投资收益后的主营费类收入同比+17%/环比-11%至60.0亿港币，盈利同比+15%/环比-12%至43.35亿港币；事迹超该行预期，主因自有资金及保证金投资收益、上市费超预期。

　　4Q往来及结算收入同比+14%/环比-15%、上市费同环比高增

　　1）现货：往来及结算收入（包括交收拓荒费）同比+15%/环比-22%，对应4Q

　　ADT同比+23%/环比-20%至2，pk10官网298亿港币，其中南下ADT同比+35%/环比-31%至1，057亿港币、占港股23.0%，北上ADT同比握平/环比-14%至2，开云体育app311亿元、占A股6.6%。

　　2）繁衍品：往来及结算收入同比握平/环比-3%，其中股指ADV同比-14%/环比+3%至75.3万张、个股期权同比+10%/环比-6%至86.0万张。

　　3）商品：往来及结算收入同比+27%/环比+16%，对应LME ADV同比+21%/环比+14%至80.5万张。

　　4）上市：上市费收入同比+30%/环比+15%，其中4Q完成IPO

　　48家、融资额同比+201%/环比+24%至976亿港币，牛熊证及繁衍权证经营新上市同比+10%/环比+1%至10，788只。公司自有资金投资收益高增、保证金及结算所基金收益受量增价减影响同环比下滑。

　　4Q总投资收益同比+2%/环比+20%至12.2亿港币

　　1）公司自有资金投资收益同比+68%/环比+125%至5.72亿港币，其中里面资金投资同比+91%/环比+147%、主因非上市股本投资的估值终了非时常性收益1.63亿港币，外部投资收益0.3亿港币。2）保证金及结算所基金收益同比-25%/环比-15%至6.5亿港币，该行测算4Q保证金及结算所基金平均边界同比+13%/环比+5%，收益下落主因息差收窄。

　　风险指示：商场成交低迷；战略力度不足预期；国外流动性宽松不足预期；地缘风险。

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包袱裁剪：史丽君

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